人們是否抱怨——這里的人們指的是華爾街——當(dāng)全球最大的書(shū)商投入巨資，將自己轉(zhuǎn)變?yōu)殚_(kāi)車(chē)去沃爾瑪?shù)奶娲窌r(shí)？或者，更糟的是，當(dāng)同一家在線零售商亞馬遜啟動(dòng)IT公用事業(yè)，像賣(mài)襪子和書(shū)籍一樣賣(mài)IT產(chǎn)品，并投入更多資金建設(shè)全球計(jì)算和存儲(chǔ)基礎(chǔ)設(shè)施時(shí)，華爾街是否會(huì)抱怨？

誠(chéng)實(shí)的答案是肯定的，有時(shí)華爾街確實(shí)會(huì)這樣做。而現(xiàn)在，2025年，亞馬遜依然在在線零售和云計(jì)算領(lǐng)域占據(jù)重鎮(zhèn)，擁有龐大的媒體和廣告業(yè)務(wù)，為公司帶來(lái)了額外的龐大收入來(lái)源，并能在不斷變化的經(jīng)濟(jì)中靈活作各種杠桿，隨著季度的流逝不斷流逝。

甲骨文同樣在數(shù)據(jù)庫(kù)、中間件和應(yīng)用軟件業(yè)務(wù)上多元化，憑借其獨(dú)特且可替代的硬件驅(qū)動(dòng)通用和人工智能計(jì)算及其數(shù)據(jù)庫(kù)，已成為云構(gòu)建者中的新星。但甲骨文與亞馬遜有一個(gè)重要不同之處：甲骨文預(yù)期的驚人云增長(zhǎng)，很大程度上依賴于一家公司——OpenAI——能否獲得購(gòu)買(mǎi)超過(guò)一萬(wàn)億美元基礎(chǔ)設(shè)施和服務(wù)所需的資金。

盡管新任甲骨文管理團(tuán)隊(duì)擁有極具智慧，公司聯(lián)合創(chuàng)始人兼首席技術(shù)官兼董事長(zhǎng)拉里·埃利森帶著冷靜的計(jì)算能力進(jìn)入談判桌，這一點(diǎn)仍然讓華爾街感到擔(dān)憂。

這就是為什么甲骨文新任聯(lián)合首席執(zhí)行官克萊·馬古爾克和邁克·西西利亞，以及新任首席財(cái)務(wù)官道格·凱林在與華爾街的電話會(huì)議中花了大量時(shí)間試圖解釋2026財(cái)年第二季度財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)，盡管甲骨文的收入積壓被OpenAI占據(jù)主導(dǎo)， 如果人工智能模型開(kāi)發(fā)者的計(jì)劃改變，甲骨文依然會(huì)沒(méi)問(wèn)題。

凱林在華爾街電話會(huì)議開(kāi)場(chǎng)時(shí)直接切入了主導(dǎo)論：

“我們絕大多數(shù)資本支出投資用于進(jìn)入數(shù)據(jù)中心的創(chuàng)收設(shè)備，而非通過(guò)租賃合同共同覆蓋的土地、建筑或電力。甲骨文在完成的數(shù)據(jù)中心及配套公用設(shè)施交付給我們之前，不會(huì)支付這些租賃費(fèi)用。相反，設(shè)備資本支出是在數(shù)據(jù)中心生產(chǎn)周期的后期購(gòu)買(mǎi)的，使我們能夠快速將現(xiàn)金支出轉(zhuǎn)化為云服務(wù)的收入，同時(shí)為合同和承諾客戶提供服務(wù)?！?/p>

“在融資方面，我們的債務(wù)結(jié)構(gòu)中存在多種來(lái)源，包括公共債券、銀行和私人債務(wù)市場(chǎng)。此外，還有其他融資方式，客戶可能自帶芯片安裝到我們的數(shù)據(jù)中心，供應(yīng)商則可能租賃芯片而非出售。這兩個(gè)選項(xiàng)都使甲骨文能夠?qū)⑽覀兊母犊钆c收據(jù)同步，借款金額遠(yuǎn)低于大多數(shù)人所模擬的水平。作為基本原則，我們期望并致力于維持我們的投資級(jí)債務(wù)評(píng)級(jí)?！?/p>

在開(kāi)場(chǎng)陳述中，凱林補(bǔ)充道：

“盡管我們持續(xù)面臨對(duì)云服務(wù)的巨大且前所未有的需求，但只有當(dāng)業(yè)務(wù)符合盈利需求且資金條件有利時(shí)，我們才會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)展業(yè)務(wù)?！?/p>

華爾街聽(tīng)到了這些，但仍讓甲骨文股價(jià)有所波動(dòng)，因?yàn)楣緦?026財(cái)年資本設(shè)備支出的指引提高了150億美元，從而提前了部分后期支出，雖然2027財(cái)年早期將增加40億美元，但并未實(shí)質(zhì)性改變2026財(cái)年的收入預(yù)測(cè)。 換句話說(shuō)，要部署這150億美元的基礎(chǔ)設(shè)施并賺錢(qián)，需要五到六個(gè)月。

我們計(jì)算起來(lái)，150億美元的基礎(chǔ)設(shè)施資本支出帶來(lái)40億美元的收入，意味著它需要近四年才能回本，但在第五、第六和第七年，仍有收入覆蓋電力成本，同時(shí)仍能帶來(lái)約100億美元的營(yíng)業(yè)收入。甲骨文承諾其云基礎(chǔ)設(shè)施云業(yè)務(wù)的毛利率在30%到40%之間，雖然看起來(lái)緊張，但這是可行的。很難說(shuō)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率是多少，但這才是我們真正看重的。我們認(rèn)為，這兩種利潤(rùn)率都假設(shè)鐵器的使用壽命為七年，而OpenAI只租用了其中的五年。

如果你想經(jīng)營(yíng)任何生意，你必須做出假設(shè)。但準(zhǔn)確預(yù)測(cè)未來(lái)的唯一方法是親身經(jīng)歷，這正是華爾街擔(dān)憂的原因，因?yàn)槠?233億美元的收入積壓中有3000億美元是為OpenAI而設(shè)。好消息是，其中2233億美元的積壓資金并非用于OpenAI。記住這一點(diǎn)非常重要。

但假設(shè)甲骨文整體云業(yè)務(wù)及其內(nèi)部OCI業(yè)務(wù)的收入增長(zhǎng)如預(yù)期，且甲骨文持續(xù)投資支持增長(zhǎng)，以下是截至2026財(cái)年末的規(guī)劃：

這看起來(lái)相當(dāng)嚴(yán)峻，甲骨文在資本支出上花費(fèi)了500億美元，而OCI收入可能約為180億美元，整體云收入可能達(dá)到337.5億美元，其中包括以云定價(jià)模式銷(xiāo)售的硬件、系統(tǒng)和應(yīng)用軟件。這是一個(gè)相當(dāng)大的差距，500億美元的資本支出與180億美元的云基礎(chǔ)設(shè)施收入，而且差距越來(lái)越大。不過(guò)，部分云層積壓也被提前拉了進(jìn)來(lái)，這也讓整體曲線有些偏移：

這是我們對(duì)甲骨文所有客戶（不僅僅是OpenAI）資本支出的預(yù)測(cè)，我們預(yù)計(jì)資本支出將推動(dòng)甲骨文整體云和OCI基礎(chǔ)設(shè)施業(yè)務(wù)的收入。在2028財(cái)年末或偶爾的2029財(cái)年，甲骨文將實(shí)現(xiàn)跨界，獲得的OCI收入超過(guò)其資本支出投資，到2029財(cái)年，其OCI收入將與AWS預(yù)計(jì)在2025年日歷時(shí)的收入相當(dāng)。對(duì)于一家?guī)啄昵安砰_(kāi)始認(rèn)真對(duì)待云計(jì)算的公司來(lái)說(shuō)，這比收入規(guī)模的差距略高于三年多。

劃分這些線很容易，但實(shí)際作卻很難。我們拭目以待。

說(shuō)到這里，讓我們?cè)敿?xì)談?wù)劶坠俏?026財(cái)年第二季度的表現(xiàn)。

該季度，甲骨文銷(xiāo)售額為160.6億美元，同比增長(zhǎng)14.2%。營(yíng)業(yè)收入為47.3億美元，增長(zhǎng)12.1%。在將其持有的34%Ampere Computing股份出售給SoftBank后，甲骨文獲得了27億美元的稅前利潤(rùn)，凈利潤(rùn)達(dá)到61.4億美元，季度結(jié)束時(shí)銀行存款為197.7億美元。公司資產(chǎn)負(fù)債表上有1081億美元的債務(wù)，這給甲骨文帶來(lái)了一定的麻煩，但這對(duì)于建設(shè)像OpenAI這樣的公司想要租用的龐大基礎(chǔ)設(shè)施是必要的，因?yàn)樗麄冑I(mǎi)不起。

除了巨額債務(wù)和人工智能建設(shè)成本外，華爾街還對(duì)甲骨文未能達(dá)到云業(yè)務(wù)增長(zhǎng)的共識(shí)預(yù)期感到不滿。

甲骨文的基礎(chǔ)設(shè)施云業(yè)務(wù)銷(xiāo)售額為41億美元，同比增長(zhǎng)68.2%，環(huán)比增長(zhǎng)21.7%。對(duì)于云計(jì)算風(fēng)格的業(yè)務(wù)，擁有數(shù)據(jù)庫(kù)和應(yīng)用云基礎(chǔ)設(shè)施，這似乎相當(dāng)不錯(cuò)。說(shuō)到這里，甲骨文的云SaaS業(yè)務(wù)——即其在云端或私有云上租賃的軟件——共計(jì)40億美元收入，增長(zhǎng)12.9%。其余資金來(lái)自永久軟件許可、支持合同和專(zhuān)業(yè)服務(wù)。

以下是甲骨文過(guò)去六個(gè)季度使用這份財(cái)務(wù)演示的詳細(xì)分析：

展望未來(lái)，甲骨文表示，第三季度云計(jì)算收入預(yù)計(jì)將增長(zhǎng)40%至44%，整體收入將增長(zhǎng)19%至21%?？傮w收入中點(diǎn)為192.7億美元，各類(lèi)云銷(xiāo)售為113.3億美元。

雖然關(guān)于OpenAI和甲骨文對(duì)其依賴的討論很多，但埃里森有一個(gè)更大的目標(biāo)，他正在利用像OpenAI這樣的公司來(lái)構(gòu)建支持這一愿景的基礎(chǔ)設(shè)施：

“在公共數(shù)據(jù)上訓(xùn)練AI模型是歷史上最大、增長(zhǎng)最快的業(yè)務(wù)。AI模型基于私人數(shù)據(jù)進(jìn)行推理將成為一項(xiàng)更大、更有價(jià)值的業(yè)務(wù)。”

“甲骨文數(shù)據(jù)庫(kù)包含了全球大部分高價(jià)值的私人數(shù)據(jù)。甲骨文應(yīng)用還保存著大量極其寶貴的私人數(shù)據(jù)。Oracle Cloud 包含所有頂級(jí) AI 模型——OpenAI、ChatGPT、xAI Grok、Google Gemini 和 Meta Llama。甲骨文全新的數(shù)據(jù)庫(kù)和人工智能數(shù)據(jù)平臺(tái)，加上最新版本的甲骨文應(yīng)用程序，使所有這些人工智能模型能夠?qū)δ愕臄?shù)據(jù)庫(kù)和應(yīng)用數(shù)據(jù)進(jìn)行多步推理，同時(shí)保持?jǐn)?shù)據(jù)的隱私和安全。”

“我們所有的數(shù)據(jù)庫(kù)和應(yīng)用客戶都想這么做。因?yàn)檫@是他們第一次能統(tǒng)一地了解所有數(shù)據(jù)。人工智能模型可以通過(guò)推理你所有數(shù)據(jù)庫(kù)、所有應(yīng)用來(lái)響應(yīng)單一詢問(wèn)。通過(guò)整體處理所有數(shù)據(jù)，AI模型與Oracle AI數(shù)據(jù)庫(kù)和AI數(shù)據(jù)平臺(tái)的結(jié)合，打破了隔離和碎片化數(shù)據(jù)的墻壁。Oracle AI 數(shù)據(jù)平臺(tái)讓你的所有數(shù)據(jù)——所有你的數(shù)據(jù)——都能被 AI 模型訪問(wèn)，不僅是 Oracle 數(shù)據(jù)庫(kù)和應(yīng)用中的數(shù)據(jù)，還有來(lái)自其他數(shù)據(jù)庫(kù)的數(shù)據(jù)、任何云的云存儲(chǔ)，甚至你自己的定制應(yīng)用數(shù)據(jù)，都可以通過(guò) Oracle AI 數(shù)據(jù)平臺(tái)被 AI 模型訪問(wèn)。”

“利用我們的AI數(shù)據(jù)平臺(tái)，你可以統(tǒng)一所有數(shù)據(jù)，并利用最新的AI模型對(duì)所有數(shù)據(jù)進(jìn)行推理。這是最終解鎖所有數(shù)據(jù)價(jià)值的關(guān)鍵。很快，通過(guò)人工智能的視角，你就能看到企業(yè)中發(fā)生的一切。”

將這種人工智能引入企業(yè)，可能會(huì)帶來(lái)與大型AI模型構(gòu)建商同等的收入驅(qū)動(dòng)，但我們非常確定，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，這將惠及企業(yè)——而且利潤(rùn)水平會(huì)更高。